董锵锵留德记 882. 乐观者永远前行

“嘿嘿，听你这么说我就放心了，”端木发出两声坏笑，“我还以为你已经上头了，根本听不进去其他意见，只笃定它会继续涨。”

“试探我？”董锵锵猛然醒悟，“我在投资上虽然还是新手，但也知道只要是上市公司就会有利空。对车企来说，利空主要在于技术工艺的安全隐患、销售乏力和财务造假这几种影响投资者信心的事，不是么？”

“你先别说，看我猜的对不对。你是不是担心南方现在奇怪的（役）情影响大众今年国内市场的销售业绩？”

“嘿嘿，准！”董锵锵夸道，“简直是我肚里的蛔虫。”

“这比喻简直恶心到家了。”

“那不贫了，说说你怎么看的。你会不会担心它对大众销量的影响？”

“如果你说的利空就是这个，”端木的口气听起来确实很轻松，“那我并不担心。”

“你难道一点儿都不担心么？”董锵锵忍不住好奇起来，“如果投资者因为（役）情降低对大众的销售预期，那不用问，股价肯定也会下降的。你知道老白的旅行社吧？本来上半年的旅游团都接满了，就因为（役）情，旅游团都取消了，只有商务团了，我担心同样的事也会发生在大众身上。”

“我觉得你犯了两个错误。”

“洗耳恭听。”董锵锵谦虚道。

“首先，买车和出国旅游不是一回事。如果我要买新车或置换，我不会认为现在的局面对我意味着危险，反而会把它看成一个捡便宜的机会。你想，如果看车买车的人比去年少，4S肯定压力大，因为他们今年的销售指标肯定是比去年多的，那来的人少怎么办？他们必须采取各种促销措施，比如降价。你想想，大众车便宜点的也得十几万，去年又增加了进口车业务，从大几十万到上百万的车都有，能买得起这些车的没穷人，都是会算计的人精，如果让他们碰到额外打折的机会，肯定是往死了砍价，充分利用好这个机会。所以我认为销量可能会低迷2-3个月，而不是全年都萎缩，这又不是中世纪的黑死病，等（役）情彻底解除，销量就会恢复到正常水平，甚至超水平都是可能的。”

“你要这么说确实也有些道理，”董锵锵表示认同，“那第二个错误是什么？”

“初级投资者最容易犯的就是先射箭后画靶子这种低级错误。”端木叹了口气，“其实刚才我就想指出来了，你看好大众的逻辑在于相信大众在国内汽车市场会不断突破天花板，从而保证它全球销售业绩的增长，换句话说，你做出大众全球业绩增长的隐形前提是国外市场不掉链子，在这个前提下，只要中国高速发展，大众的业绩毫无疑问会水涨船高，但你别忘了，国内市场只是大众全球市场这块大蛋糕里不起眼的一块儿，大众业绩的大头还是海外市场。2001年，在全球经济发展放缓的情况下，大众的全球销量是508万辆，比2000年的506万辆只增长了0.4%。2002年就是你说的，在中国的销售量同比增长43％，但全球销量只有498.4万辆，比2001年少了近10万台。”

听到端木对这些数字如数家珍，董锵锵瞬间就知道他也做了功课，但他仍有不解：“既然你早就知道这些，为什么刚才还要附和我说的？你不是也说‘目前没有一家外国车企能跟现在的大众比，因为大众是紧密跟随不断增长的中国市场同步前进的’，‘假以时日，再过个五六年，你能想象大众的销量和股价么’之类的话么？你能直接说你到底是怎么想的么？”

“因为你确实没说错。自1985年进入中国市场以来，大众先后在上海、长春等地建了5家合资企业，而同比增长43％除了能证明大众汽车在中国的发展计划是务实而正确的，也说明中国市场是一个正在飞速增长的新兴市场。还有我之前也跟你提过，很多美股、德股都被低估甚至严重低估，确实值得一试。”

这话董锵锵一下就听懂了：“我明白了，你认同的是大众在国内市场能为自己创造更大的增长空间。你不认同的是我的假设，因为你认为大众的国际市场存在增长缓慢甚至倒退的可能，2002年的数据就说明了这点，而国际市场的不利因素才是对大众有威胁的真利空，这么说对么？”

“嘿嘿，你现在听力水平进步很快嘛。”端木表扬道，“不错不错，孺子可教。”

“赶紧说正事儿，我好查缺补漏，提高业务。”董锵锵严肃道。

端木嗽了嗽嗓子：“你说的不错，作为欧洲最大的汽车制造商，大众从2002年上半年便面临其历史上少有的严峻时刻，这一点你从它普通股的股价上就能看出来。2002年4月后股价一路走低，到这个月已经跌到快35欧/股，交货量下滑的势头似乎有增无减，投资人认为这可能和国际市场上的订单不足有关，而订单不足又和大众不同车型的国际定价及技术工艺密切相关，这是其一。其二，美国是所有欧洲汽车制造商的主要海外市场，德国每年有20%至40%的汽车销往美国，大众位列前三，企业利润的大头自然也从那边出。由于美元对欧元汇率的持续走低，大众出口汽车的价格就被升高，利润也就减少，而企业把赚来的美元兑换成欧元时，利润就会大幅缩水，这就是汇率波动给出口企业带来的利润损失，这个损失可能是几亿，也可能是十几亿欧元。当然不仅大众一家，其他欧洲汽车制造商也有同样的痛苦。除此之外，你刚才提到的国际原油价格上涨也会给它带来利润上的波动，当然油价这个参数实在难以评估。另外它还没披露2003年的全年盈利目标，这虽不算利空，但对投资人来说，这时做多确实存在很高的风险。”

“你这么说我就明白了，难怪之前我看的那些分析文章里，德国投资机构并没对大众这两年的业绩抱有特别乐观的态度，原来是这样。”董锵锵恍然大悟，“以前我还觉得汇率波动是国家层面才会考虑的宏观大事，跟咱们这样的小人物没关系，没想到和做投资能有这么紧密的联系，学习了。”

“所以我才会认同你说的，大众去年能在国内市场取得那样优秀的成绩，真的很不容易，它可能找到了金钥匙。”

“那我总结一下你的观点：你认为可能影响大众国际市场销售业绩的因素除了有市场需求不振和汇率波动这两点，还有国际原油价格上涨的风险。如果我们做多大众，那其实要判断的就是2003年大众在中国市场的销量会不会好于去年，同时（中国市场）业绩增长的幅度可以弥补国际市场可能减少的销售收入，也就是它在国际市场少卖的车数必须被中国市场多卖的车数碾压，才能实现全球销量的大幅增长及股价的上升。”

“没错。”

“那你能告诉我你现在更倾向于看多还是看空么？我感觉你并不看好大众。”董锵锵的脑中忽然升起强烈的一探究竟的念头。

“各种资料看的多了，可能人就会陷入某种悲观或过于冷静的情绪中，这对投资也不见得就一定是好事，可能就会忽略或逃避某些有价值的信息，所以咱们都需要听不同想法，多元化的声音有利于咱们完善投资逻辑，而且如果咱俩对任何事的看法在未充分讨论前就完全一致，那其实也不好。”

“我有个疑问，你能拿到的永远是历史数据，你根据历史数据去预测未来，那其实依旧是拍脑袋，拍的人乐观，预测结果就积极正面，拍的人悲观，预测就保守。任何预测不管再有逻辑和数据支撑，依然被预测者的主观愿望主导。”董锵锵道，“感觉跟买彩票差不多，但我没听说过哪个中奖者是靠历史数据预测出未来的中奖号码的。”

“那是当然，再严谨的预测也不是自然科学，只是一种方法论而已。我不排斥和抵触做多大众，不过咱们都要再多收集些数据。充分论证，大胆预测，其他的交给命运。现在，既然咱们都说到这会儿了，不如把咱们有的那几个货都拎出来捋捋，表现好的留着，差的就出了，然后算算去年的账，有利润就分红，我也好尽快把投资方案弄出来，万一真投大众也不会耽误事。你现在进账户，咱俩一个个过一遍。”

“你忘了我这儿没网啊，”董锵锵苦笑道，“不过我倒是可以把那几个看多期权的证券代码用短信发你。”

“你这没网太耽误事了，老太太还不让你装网么？”端木抱怨道，“德国人古板起来还真是耽误事，要我说你趁假期好好劝劝她，哪怕每月多给她些费用都成，要不天天给她做好吃的哄她开心，吃人家嘴短，德国人也一样。”

“网的事回头再说，你怎么想起分红了？”

端木之前确实和董锵锵提过分红，董锵锵本以为那是端木一时意气开的玩笑。

端木哈哈一笑，答道：“我一直说要分红的啊，之前压力大，我老担心完不成和安德森的对赌，后来对赌协议取消，公司收入又还行，那咱俩也辛苦一年了，改善一下生活也是理所当然的，毕竟咱俩去年一分钱工资都没拿，当然今年咱俩还是没工资哈。”

注：大众股票分为普通股和优先股，双股制是很多德国大公司的传统，两者的股价和权益均不同。一般来说，优先股便宜，无投票权，分红多。普通股相对贵些，有投票权，分红少。德国公司一般会通过持有更多普通股来控制公司的管理权，但双股制结构存在瑕疵，在被他国投资者多次利用瑕疵进行套利后，部分德国大公司废除了优先股，只保留了普通股。