董锵锵留德记 688. 我想知道的是你的观点

“理由呢。”端木追问道，“我同时给了你那么多公司的资料，为什么你选它而不是其他公司？”

董锵锵周末刚把所有材料认真梳理了一遍，快速回忆了几秒便不慌不忙道：“我的理由就两点：施乐的业务增长乏力，财务丑闻缠身。”

端木乐了：“学文的就是不一样，继续。”

“作为老牌儿的《财富》世界500强企业之一，主营办公设备器材、号称‘世界复印机大王’的美国施乐在90年代跟它的老对手柯达和惠普一直斗的难解难分，千禧年后因为产品创新有所滞后，所以在全球市场的竞争中逐渐落于下风。尤其是当日本佳能公司异军突起后，施乐不仅在美国以外的国家不断丢失市场份额，就连在美国本土都给人一种日薄西山、招架不住的感觉。”

“嗯，增长乏力。然后？”

“丑闻缠身的意思是，在前有柯达，左有惠普，右有佳能的强敌环伺之下，施乐的市场份额虽不断被蚕食，但让人意外的是，公司连续几年的收入不降反升，看的其他公司目瞪口呆。就在掌声和惊叹还未完全消失之时，施乐被公司内部的财务经理向美国证券交易委员会举报涉嫌财务欺诈。而在被调查后，公司无奈承认曾多次在财务报表中歪曲会计准则，并重新审计了几年前发布的年度财务报告。我专门查了一下，新披露的财报无一例外地大幅降低了收入和利润，同时爆出公司的债务体量已达百亿美元之巨。因为这一系列变故，施乐也被国际三大评级公司之一的穆迪降了信用评级。”

端木没吭声，耐心地等董锵锵讲完。

“为了一洗颓丧，施乐去年换了新CEO，还进行了一系列大刀阔斧的革新，诸如裁员，出售不良资产偿还巨额债务，加强核心业务等削减成本、提高利润的新策略。但由于911后美国经济持续动荡，产品缺乏市场竞争优势，公司为提高运营效率所做的努力并没收到立竿见影的效果，毕竟罗马不是一天建成的。收入降低导致利润缩水，股价上的反应就是持续走低，相对于去年华尔街给出的10美元的目标股价，现在好像才6点几美元。今年初施乐发布了2001年的盈利预警，里面将亏损归咎于美元兑外币的汇率损失以及美国国内的税率调整。”

“就这些？”端木似乎很失望，“说完了？”

董锵锵听出端木腔调中的不满意，嗽了嗽嗓子：“我特别统计了一下，这两年出问题的美国上市公司大多跟财务造假有关，而造假的手段无外乎是虚构不存在的收入或把明年收入提前计入今年，同时减少费用和负债的核算。安然、世界通讯、环球电讯、施乐，概莫能外，我怀疑这些公司是为了迎合华尔街的盈利预期而故意通过会计手段实现夸张的账面利润，用句流行语说：这种手法很‘安然’。”

“我明白你的意思了。”端木冷冷道，“但如果这就是你选择施乐的原因，我只能说?我很失望。”

董锵锵对端木的表态似乎并不吃惊，继续说道：“虽然我可能会选施乐，但实话说?我也很担心。”

“担心什么？”

“很多人认为美股是受到911的打击后才全面瓦解的?但实际上很多美股几乎是从2001年初就开始走低的。在近一年的时间里，很多公司股价的下跌幅度甚至超过了70%?不管是道琼斯还是纳斯达克。虽然911又引发了第二**跌，但股市在跌到10月后?之前跌的最狠的那些股票都出现了不同程度的反弹?更有甚者反弹了超过50%。市场并没有因为911而彻底崩盘?反而走出一波小牛?似乎是恐袭将一盘散沙的市场和本已涣散的人心再次凝聚起来。全球投资者都在用手中的钞票表达他们对恐怖主义同仇敌忾的决心。而为了提振经济，加速市场回血?美联储去年共降息11次?这在美国金融史上都是绝无仅有的。通过前面10次降息人们可以发现：每次降息后不到一个月，资金就会断断续续地流向股市，然后股市就会缓慢上涨。所以我认为，施乐具备做空及触底反弹的双重可能。我知道这么说听起来好像很扯淡，跌也可能?涨也可能，但我确实是这么想的。或者我该这么表述：短期它存在反弹的可能，但长期我还是看跌它，因为它爆出来的财务问题可能只是冰山一角，如果未来还有更多猛料爆出，恐怕短期反弹也救不了股价。如果是这种情况，也许我们就不该选择做空股票，而是购买它三个月或六个月的看跌期权更稳妥。”

董锵锵说完长吁了一口气，静静地等待端木的点评。

“你知道我为什么会选你做我的联合合伙人吗？”端木突然没头没脑地问道。

“不知道。”

“因为你给我的感觉是你思考和解决问题的方法跟别人不一样，比如大家都会去中介找工打，但没人会想到去抓野猪。也少有人会想到先学车，然后做导游。”

“野生猪。”董锵锵试图缓和略显尴尬的气氛，“野猪我可惹不起。”

“我刚才不爽并不是因为你说你想做空或做多施乐，”端木对董锵锵的纠正并没恼怒，“而是我认为你只是在鹦鹉学舌照本宣科地读我给你的材料里其他投资人的观点，但那里并没有你的思考和你的判断，所以它不是你的观点，而我想知道的是你的观点，这两者是不一样的。”

董锵锵安静地听着，没有反驳，他知道端木说的是对的。

“你知道欧美发达国家的二级市场都是公开市场，所有投资者都可以从公开市场里获得同样的信息，但请记住，你能看到的内容只是别人想让你看到的，不代表它是完全真实地反映了全部内容。更多隐藏在背后的信息需要靠你自己去分析，每个投资者都会根据自己的认知对相同的数据得出不同的判断，有人对数据会乐观，而有人则会悲观。但只有你自己结合数据、常识和逻辑分析出来得结果才是对你有价值的东西。而这种东西，华尔街是不会免费分享给你的。如你所说，安然、安达信、世界通讯、环球电讯、施乐这些有问题的公司早就被人研究烂了，所以没什么赚钱空间。如果我们想赚钱，就不能在这种公司身上浪费太多时间，而应该抓紧时间，尽快找出下一个安然，下一个世界通讯和下一个施乐来。”

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