我的投资时代 374、利益妥协（求月票）

对交易细节方案感到不满意的，不止夏景行一个人，杨致远的脸色也同样黑得如锅底一般。

“杰克，雅虎这26%股权，持有成本高达10.8亿美金！”

杨致远接过下属递给他的纸张，照着念起来：“融资完成后，阿狸的总股本是4.03亿股，雅虎持有其中1.0478亿股，每股成本10.31美元；

远景资本持有9269万股，每股成本7.84美元；

软银原先持有的老股不计，接受其他老股东转让的2745.3万股，每股成本6.5美元。

你说说，这个方案让我们怎么接受？”

夏景行瞟了一眼鸭脖计算出来的结果，和杨致远此时报出的数字，全部一致。

他也知道，造成三家投资方平均持股成本不同的原因，就出在那老股转让上面。

阿狸老股东持有33%股权，对应的股本数量为8770万股，交易对价为5.7亿美元，平均成本为6.5美元/股。

软银一方，只买了小部分老股，不需要向阿狸注资，所以总体持股成本，是三家中最低的。

自己一方，买入了一部分廉价老股，然后又向阿狸高价注资了一部分。

一高一低，两者冲抵，持股成本居于软银、雅虎之中。

最亏的是雅虎，因为没有接手阿狸的老股，全部是高价增发的新股，所以持股成本最高。

想到这，夏景行心理平衡了许多。

没有轻易表态，就看杨致远在那不停的发火。

马雲被杨致远不停质问，脸上一直陪着笑。

这个方案做出来后，他就知道，杨致远肯定要找他好好掰扯一番。

但从实际情况出发，雅虎全球在雅虎中国的估值上面本就讨了便宜，自然不可能再让雅虎占第二回便宜，这样其他两方投资人也会感到不满。

所以阿狸的老股转让，他分作了三份，两份给了远景资本，一份给了软银。

给软银那份，主要是平息一下孙正义的不满。

给远景资本那两份，是想帮助摊低一点持股成本。

马雲自认为做得不偏不倚，照顾了各方的利益。

待杨致远发完火后，马雲才缓缓回复对方：“雅虎出资的10.8亿美元，估值5亿美金的雅虎中国就占去了将近一半。

如果把雅虎中国剔除在外，雅虎的持股成本其实并不高。”

杨致远自然明白马雲在打什么主意，说白了，还是觉得雅虎中国不值5亿美金。

最开始，雅虎中国估值7亿美金，被活生生给压到了5亿美金。

这也就罢了，现在马雲还想压价格。

这让杨致远再也忍不住了，反唇相讥道：“那就把阿狸的投前估值降5亿美元下去。”

雅虎中国估值注水严重，阿狸也同样如此。

于是，杨致远开启了互相伤害模式。

软银不向阿狸注资，只买老股，这跟他们没有关系，孙正义就缩在一旁看热闹。

夏景行不一样，杨致远的提议，对远景资本也极为有利，于是他开始声援杨致远：“是的，我看阿狸估值27.4亿美金，确实过高了，22.4亿美金差不多。”

马雲暼了夏景行一眼，意思再明白不过，怎么你也来凑热闹？

他觉得自己已经很照顾远景资本的利益了，可对方还不知足。

夏景行看着马雲质疑的眼神，开始说出自己的真实目的：“我觉得那33%老股，都应该让远景资本接手。”

孙正义不乐意了，这是拿他们开刀啊！

这老头再也坐不住，加入了“混战”。

一笔大规模的交易，各种扯皮是少不了的。

特别是阿狸的情况又比较复杂，各方利益纠葛。

夏景行和团队评估过雅虎中国，认为顶多就值3亿美金。

另外，雅虎还会拿出5.8亿美金，加起来就是8.8亿美金了。

八点八亿美金，换得26%股权，一个点成本3385万美元。

远景资本拿出7.27亿美金，换得23%股权，一个点成本3161万美元。

两者差距其实不大，让他真正不忿的是孙正义。

软银算是捡了大便宜。

面对夏景行的质疑，孙正义比起三根手指头，“第一，软银让出了那么多股权份额，大家必须补偿我们；

第二，雅虎持股成本很高，软银的利益间接受损了。

第三，我们买入的2745.3万老股，融资前占总股本比例为10.33%，融资稀释后仅为6.81%。

这并不多，之所以看起来软银只花了1.78亿美元现金，就拿到了阿狸20%股权。

那是因为我们眼下就持有阿狸20%股权，出这1.78亿美元，只是保证了股权不被稀释而已。”

孙正义说得有理有据，打消了杨致远去软银身上找损失的想法。

于是，杨致远就把主意打到了夏景行头上，“戴伦，远景资本接手了三分之二的老股转让份额，你们获利太多了，应该分三分之一给我们。”

夏景行直接就炸毛了，如果分三分之一的老股转让份额给雅虎，那意味着远景资本就要去参与新股增发。

这里面有10亿美金的估值差距。

他设想过最理想的方案，就是远景资本吃下33%老股，仅花费5.7亿美金。

这33%老股融资稀释后约摸还有22%左右，远景资本再增持一个点阿狸股权，总共动用资金大概就6亿美金。

但是谁都知道老股转让份额是块肥肉，均想来分一口。

夏景行还嫌自己没吃饱呢？雅虎还要来抢食？

于是，他出声开始呛杨致远。

谈判场面一度十分混乱。

杨致远挑马雲的不是，夏景行觉得软银占便宜了，孙正义觉得自己一方牺牲很多……

总之，各有各的理由，都想为自己一方攫取更大的利益。

谈判持续了三天，最终在马雲团队的让步下，达成了一致。

马雲团队把阿狸的投前估值，从27.4亿美元下调至25亿美金。

融资12.9亿美金，其中，雅虎中国作价5亿美金，淘宝股权作价3.6亿美金，现金部分4.3亿美金。

雅虎方面付出的代价，雅虎中国，3.6亿美金收购软银手中的淘宝股权，另外还需要向淘宝注资1.254亿美元现金。

和原来的方案相比，几乎没什么变化，唯一不同的就是现金出资部分。

原先需要出资2.2亿美元现金，现在少了将近1亿美元。

并且雅虎仍旧持有阿狸26%股权，对此，杨致远很满意。

软银方面的方案，和之前的没有变化。

还是3.6亿美金卖掉淘宝股权给雅虎，然后软银出资1.78亿美金收购10.33%老股，把股权增持至30.33%。

接着阿狸D轮融资会增发新股给雅虎、远景资本，软银的30.33%股权，会再次稀释为20%。

一增一减，打回原形。

远景资本需要先出资3.92亿美金，收购外部股东22.67%老股。

这一点，和之前方案一致。

但注入阿狸的资金，相比之前方案，少了三千多万美元。

之前需要再向阿狸注入现金3.35亿美元，现在变成了3.046亿美元。

同时，持股还是23%，维持不变。

收获没有雅虎大，但夏景行也基本满意了。

毕竟之前的方案，雅虎的确太冤大头。

马雲团队和之前方案一样，还是持股31%不变。

另外，雅虎中国还是会注入阿狸体系，淘宝股权也会回收，变成阿狸的全资子公司。

主要变化，体现在估值上面，投前、投后估值都比先前要少两亿多美金。

但估值有时，其实不那么重要，特别是跟“里子”相比的时候。

现金部分，之前方案是5.55亿美元，现在变成了4.3亿美元，差距也不是很大。

最开始，马雲团队和雅虎、软银谈判的时候，两方合计要持股69%，同样只给他们团队留下31%股权。

而且当时的方案，除了把雅虎中国、淘宝股权注入阿狸外，就只再向阿狸注入2.5亿美元现金。

但因为夏景行的出现，阿狸在出让同等多的股权条件下，足足多融资了1.8亿美元现金。

对此，杰克马没有任何不满意的。

这也是他们团队在谈判僵持的时候，大度让步的原因。

其实，这一切也出自蔡从信的算计。

故意先提出一个夸张的方案，然后阿狸管理层再大幅度让步，让远景资本、雅虎产生“赚了的感觉”，从而促进最终的交易。

总之，对于最终的方案，各方心里都有一杆秤，都觉得自己赚了。

算是一个皆大欢喜的结局！